2013200413MTIFBab2001

BAB II

LANDASAN TEORI

2.1 Investasi

Manajemen investasi memiliki peran penting dalam proses p erencanaan

keuangan. Tidak satupun seorang manajer investasi yang tidak merencanakan sebuah

investasi. Investasi itu sendiri menurut Henry Simamora (2000:438) adalah suatu

aktiva yan g digunakan oleh perusahaan untuk pertumbuhan kek ayaann ya melalui

distribusi hasil investasi (seperti pendapatan bunga, royalty, deviden, pendapatan

sewa dan lain –

lain), untuk apresiasi nilai investasi, atau untuk manfaat lain bagi

perusahaan yang berinvestasi, seperti manfaat yang dip eroleh melalui hubungan

dagang.

Sedangkan menurut Kasmir dan Jakfar (2012), investasi dapat diartikan

sebagai pen anaman modal dalam suatu kegiatan yang memiliki jangka waktu relatif

panjang dalam berbagai bidang usaha. Penanaman modal yang ditanamkan dalam

arti sempit berupa proyek tertentu baik bersifat fisik atau pun non fisik, seperti

proyek pendirian pabrik, jalan, jembatan, pembangunan gedung dan proyek

penelitian, dan pengembangan.

Berdasarkan pengertian-pengertian di atas maka dapat disimpulkan bahwa

investasi merupakan suatu kegiatan penempatan dana pada as

produktif dengan

harapan mendapatkan pertumbuhan modal (capital growth

dalam jangka waktu

tertentu.

2.2 Pasar Modal

Pasar modal (CapitalMarket) merupakan pasar berbagai instrument keuangan

jangka panjang yan g bisa diperjualbelikan, baik dalam bentuk utang, saham,

instrumen derivatif, dan lain-lain. Pasar modal merupakan sarana pendanaan bagi

perusahaan maupun institusi lain (misalnya pemerintah) dan sarana bagi kegiatan

berinvestasi. Dengan demikian, pasar modal memfasilitasi berbagai sarana dan

prasarana kegiatan jual beli dan kegiatan terkait lainn ya. (Darmadji

dan

Fakhruddin:2006).

Pasar modal adalah pasar untuk memperjualbelikan sekuritas yang umumnya

memiliki umur lebih dari satu tahun, seperti saham dan obligasi.Pasar modal dapat

berfungsi sebagai lembaga perantara (intermediaries). Fungsi ini menunjukkan peran

penting pasar modal dalam menunjang perekonomian karen a pasar modal dapat

menghubungkan pihak yang membutuhkan dana dengan pihak yang mempunyai

kelebihan dana. (Tandelilin, 2010).

Undang-Undang Pasar Modal No. 8 tahun 1995 tentang Pasar Modal

mendefinisikan pasar modal sebagai “kegiatan yang bersangkutan dengan Penawaran

Umum dan perdagangan Efek, Perusah aan Publik yang b erkaitan dengan Efek yan g

diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan Efek”.

Ga mbar 2.1 Struktur Pasar Modal Indonesia

2.2.2 Bursa EfekIndonesia

Bursa Efek Indonesia (disingkat BEI atau Indonesia Stock Exchang e (IDX))

merupakan bursa hasil merger atau penggabungan dari Bursa Efek Jakarta (BEJ)

dengan Bursa Efek Surabaya (BES). Hal tersebut merupakan upaya pemerintah

untuk mengefisiensikan operasional dan transaksi. Pemerintah memutuskan Bursa

Efek Jakarta sebagai bursa saham dan Bursa Efek Surabaya sebagai pasar obligasi

dan derivatif. BEI ini mulai beroperasi sejak 1 Desember 2007. (PT. Bursa Efek

Indonesia, http://www.idx.co.id/home/tabid/40/language/en-us/default.aspx).

PT.Bursa Efek Indonesia beralamat di gedung Bursa Efek Indonesia, Jalan

Jenderal Sudirman Kav 52-53, Jakarta Selatan 12190.

Hingga saat ini, BEI mempunyai tujuh macam indeks saham yaitu:

1. IHSG, merupakan salah satu indeks pasar saham yang menghitung semua

saham tercatat sebagai komponen dari kalkulasi indeks.

2. Indeks sektoral, menggunakan semua saham dalam setiap sektor.

3. Indeks LQ45, men ggun akan 45 saham pilihan yang melalui berbagai

tahapan seleksi. Biasanya LQ45 merupakan sekelompok saham yang

dianggap likuid atau sering diperdagangkan sehingga tidak akan

mengalami kesulitan ketika investor ingin melakukan penjualan sah am.

4. Indeks individual, merupakan indeks untuk masing-masing saham

didasarkan dengan harga dasar.

5. Jakarta Islamic Index, merupakan indeks perd agangan saham Syariah.

6. Indeks Papan Utama dan Papan Pengembangan, indeks yang didasarkan

pada kelompok saham yang tercatat di BEI yaitu k elompok Papan Utama

dan Papan Pengembangan.

7. Indeks Kompas100, merupakan indeks yang menggunakan 100

saham pilihan harian Kompas.

2.2.3 LQ45

Indeks LQ45 terdiri dari 45 saham di BEI dengan likuiditas tinggi dan

kapitalisasi pasar besar serta lolos seleksi menurut beberapa kriteria pemilihan.

Kriteria-kriteria yang digunakan untuk memilih ke-45 saham indeks LQ45, sebagai

berikut:

1. Masuk dalam urutan 60 besar dari total transaksi saham di pasar reguler

(rata-rata nilai transaksi selama 12 bulan terakhir)

2. Urutan berdasarkan kapitalisasi pasar (rata-rata nilai kapitalisasi pasar

selama 12 bulan terakhir)

3. Telah tercatat di BEI minimum 3 bulan

4. Kondisi keuangan perusahaan dan prospek pertumbuhan perusahaan,

frekuensi dan jumlah hari transaksi pasar regular

Saham-saham yang termasuk dalam LQ45 terus dipantau dan setiap 6 bulan

akan diadakan review (awal Februari dan Agustus). Apabila ada saham yang sudah

tidak masuk

kriteria, maka akan diganti dengan saham lain yan g memenuhi syarat.

Pemilihan saham-saham LQ45 harus wajar, oleh karena itu BEI mempunyai komite

penasehat yan g terdiri dari para ahli di BAPEPAM, Universitas dan profesional di

bidang pasar modal.(Tandelilin, 2010).

2.3 Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham

Menurut Darmadji dan Fakhruddin (2006), saham (stock atau share) dapat

didefinisikan sebagai tanda penyertaan atau pemilikan seseorang atau badan dalam

suatu perusahaan atau perseroan terbatas. Saham berwujud selembar kertas yang

menerangkan bah wa pemilik kertas adalah perusahaan yang men erbitkan surat

berharga tersebut.

Tingkat pen gembalian (Return) dapat b erupa tingkat pengembalian realisasi

yang sudah terjadi dan tingkat pengembalian ekspektasi yang belum terjadi, tetapi

diharapkan terjadi pada masa yan g akan datan g (Expected Return). Dalam

pengukuran tingkat pengembalian realisasi banyak digunakan tingkat pengembalian

total yang merupakan tingkat pengembalian keseluruhan dari suatu investasi dalam

suatu periode tertentu. Dalam tingkat pengembalian ini juga perhitungannya

didasarkan pada data historis.tingkat pengembalian realisasi ini dapat digunakan

sebagai salah satu pengukur kinerja perusah aan serta dapat sebagai dasar penentu

tingkat pengembalian ekspektasi dan risiko pada masa yang ak an datang.

Perhitungan tingkat pengembalian saham dengan formula sebagai berikut :

Dimana :

= Tingkat pengembalian saham ke-i pada periode t

= Harga saham ke-i pada periode t

= Harga saham ke-i pada periode t-1

Agar keputusan investasi yang diambil para investor tidak keliru, mereka

perlu memperhatikan pergerakan tingkat tin gkat pengembalian pasar.Investor selalu

mencari investasi pada saham yang tingkat pengembalian nya lebih besar daripada

tingkat pen gembalian pasar.Tingkat pengembalian pasar pada umumn ya dipengaruhi

oleh harga saham perusahaan gabungan dan tingkat suku bunga nominal.

Tingkat pengembalian pasar ad alah jumlah yang disyar atkan dan digunakan

sebagai solusi dari beberapa investasi dan masalah-masalah keuangan

perusahaan.Return pasar dapat dihitung dengan formula sebagai berikut :

Dimana :

Rm = Tingkat pengembalian Pasar

IHSG t = Indeks Harga Saham Gabungan pada periode t

IHSG t-1 = Indeks Harga Saham Gabungan pada periode t-1

2.4 Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Model CAPM diperkenalkan oleh Treynor, Sharpe dan Litner. Model CAPM

merupakan pengembangan teori portofolio yang dikemukan oleh Markowitz dengan

memperkenalkan istilah baru yaitu risiko sistematik (systematic risk) dan risiko tidak

sistematik (unsystematic risk).

Pengertian Capital Asset Pricing Model (CAPM) adalah model penetapan

harga sekuritas (aktiva) berisiko dalam keseimbangan p asar dalam portofolio yan g

terdiversifikasi dengan baik.Capital Asset Pricing Model (CAPM) mencoba

menjelaskan hubungan antara risiko dan tingkat pengembalian.

Bodie et al. (2006) menjelaskan bahwa Capital Asset Pricing Model (CAPM)

merupakan hasil utama dari ekonomi modern.Capital Asset Pricing Model (C APM)

memberikan prediksi yang tepat antara hubungan risiko sebuah asset dan tingkat

harapan pengembalian

(Expected Return). Walaupun Capital Asset Pricing Model

(CAPM) belum dapat dibuktikan secara empiris, Capital Asset Pricing Model

(CAPM) sudah luas digunak an karena Capital Asset Pricing Model (C APM)

menghasilkan akurasi yang cukup detail pada suatu aplikasi.

Capital Asset Pricing Model (CAPM) mengasumsikan bahwa para investor

adalah perencana pada suatu periode tunggal yang memiliki persepsi yang sama

mengenai keadaan pasar dan mencari mean-variance dari portofolio yang optimal.

Capital Asset Pricing Model (CAPM) juga mengasumsikan bahwa pasar saham yan g

ideal adalah pasar saham yan g besar, dan para investor adalah price-takers, tidak ada

pajak maupun biaya transaksi, semua asset dapat diperdagangkan secara umum, dan

para investor dapat meminjam maupun meminjamkan atas jumlah yang tidak terbatas

pada tingkat suku bunga yang tidak berisiko (fixed risk free rate). Dengan asumsi ini,

semua investor memiliki portofolio yang risikonya identik.

Capital Asset Pricing Model (CAPM) men yatakan bahwa dalam keadaan

ekuilibrium, portofolio pasar adalah tangensial dari rata-rata varians portofolio.

Sehingga strategi yang efisien adalah passive strategy.Capital Asset Pricing Model

(CAPM) berimplikasi bahwa premium risiko dari sembarang asset individu atau

portofolio adalah hasil kali dari risiko premium pada portofolio pasar dan koefisien

beta.

Menurut teori Capital Asset Pricing Model (CAPM) tingkat pendapatan yang

diharapkan dari suatu sekuritas dapat dihitung dengan menggunakan rumus :

E (Ri) = RF + ßi[ E (RM) - RF ]

Dimana :

E (Ri) = Tingkat pendapatan yang diharapkan dari sekuritas i.

RF = Tingkatpendapatan bebas risiko.

E (RM) = Tingkat pendapatan yang diharapakan dari portofolio pasar.

ßi = Tolak ukur risiko yang tidak bisa terdiversifikasi dari sekuritas i

Untuk mengestimasi besarnya koefisien beta, bisa digunakan market model.

Rumus dari persamaan market model adalah sebagai berikut :

Ri = ai +ßi RM + ei

Dimana :

Ri = Tingkat pendapatan sekuritas i

RM = Tingkat pendapatan in deks pasar

ßi = Tolak ukur risiko yang tidak bisa terdiversifikasi dari sekuritas i

ai = Intersep

ei = Random residual

error

2.5.1 Garis Pasar Modal (Capital Market Line - CML)

CML menggambark an h ubungan risiko dan tingkat pengembalian pada pasar

yang seimbang, untuk portofolio-portofolio yang efisien.

Gambar 2.2Capital Market Line– CML

Kemiringan (slope) CML, menunjukkan harga pasar risiko (market price of

risk) untuk portofolio yang efisien atau harga k eseimbangan risiko di pasar.

2.5.2 Garis Pasar Sekuritas (Security Market Line - SML)

Garis pasar sekuritas adalah garis hubungan antara tingkat tingkat

pengembalian harapan dari suatu sekuritas dengan risiko sistematis (Beta).

SML dapat digunakan untuk menilai keuntungan suatu aset individual pada

kondisi pasar yang seimbang.Sedan gkan CML dapat dipakai untuk menilai tingkat

tingkat pengembalian harapan dari suatu portofolio yang efisien, pada suatu

tingkat

risiko tertentu (sP).

Gambar 2.3 Security Market Line - SML

Pada gambar di atas menunjukkan bahwa risiko sekuritas ditunjukkan oleh

Beta, yang menunjukkan sensitivitas tingkat pengembalian sekuritas terhadap

perubahan tingkat pengembalian pasar.

Dalam hal ini jika beta suatu saham dapat diukur den gan tepat, maka dalam

keadaan equilibrium required tingkat pengembalian juga dapat diperkirakan.

Penaksirannya didasarkan pada hasil investasi beban risiko ditambah dengan pr emi

risiko pasar dikalikan dengan beta.

Beta (ß) merupakan risiko yan g berasal dari hubungan antara tingkat

pengembalian suatu saham dengan tingkat pengembalian pasar.Semakin besar

koefisien beta, maka akan semakin peka excess return suatu saham itu akan semakin

berisiko. Dengan demikian dapat dikatakan b ahwa, tingk at pen gembalian portofolio

ditentukan oleh risiko sistematis atau risiko pasar yang diukur dengan beta dan

tingkat tingkat pengembalian pasar.

Koefisien beta dengan rumus Bodie et al (2006:385) :

Dimana :

ßi = Beta saham

Cov = Covarian

Var = Varians

Ri = Tingkat pengembalian saham

Rm = Tingkat pengembalian Pasar

Menilai sekuritas yang undervalued atau overvalued den gan menggunakan

SML

Gambar 2.4 Sekuritas yang Undervalued atau Overvalued

Secara teoritis, harga sekuritas seharusnya berada pada SML karena titik-titik

pada SML menunjukkan tingkat pen gembalian harapan pada suatu tingkat risiko

sistematis tertentu. Jika tingkat p engembalian har apan tidak berad a pada SML, maka

sekuritas tersebut undervalued atau overvalued.

Pada Gambar 2.4. telihat bahwa sekuritas A terletak di atas SML dan dinilai

sebagai sekuritas yang bernilai rendah (undervalued) karena tingk at pengembalian

harapan E(RA’) >tingkat pengembalianyang disyaratkan investor E(R A). Sedangkan

sekuritas B terletak di b awah SML, sehingga sekuritas B dikatakan bernilai lebih

(overvalued).

2.5 Coefficient of Variation (CV)

Koefisien variasi sebagai ukuran resiko adalah mengukur tingkat resiko relatif

tiap investasi dengan tingkat pengembalian yang berbeda. Coefficient of variation

(CV) yaitu standar deviasi (sj) dibagi dengan mean atau pen gembalian yang

diharapkan (kj) atau bila dirumuskan adalah sebagai berikut :

CV = S / Ri

Dimana :

S = Standar Deviasi Saham

Ri = Return Saham

Koefisien variasi yang lebih rendah menunjukkan resiko yang semakin kecil.

2.6 Teori Portofolio

Seorang investor dalam suatu portofolio tidak menanamkan modalnya hanya

pada satu saham saja, melainkan dalam beberapa saham dengan komposisi tertentu

untuk meminimlkan risiko.

Konsep dari portofolio pertama kali diperkenalkan oleh Harry M. Markowitz

pada tahun 1950-an. Markowitz menunjukkan bahwa secara umum risiko mungkin

dapat dikurangi dengan menggabungkan beberapa sekuritas tunggal ke dalam bentuk

portofolio.

Markowitz menyatak an bahwa risiko yan g diharapkan tergantung pada

keanekaragaman kemungkinan hasil yan g diharapkan.Perhitungannya menggunakan

standar deviasi untuk menyatakan besar risiko yang diharapkan.

Pengukuran risiko sistematis dari suatu portofolio atau suatu sekuritas dapat

dihitung dengan menggunakan beta.Untuk menghitung beta portofolio, maka beta

tiap-tiap sekuritas harus diketahui terlebih dahulu karena beta suatu portofolio

merupakan rata-rata tertimbang dari beta tiap-tiap sekuritas.Beta suatu sekuritas

merupakan kovarian tingkat pengembalian antara sekuritas ke-i dengan tingkat

pengembalian pasar dibagi dengan varian tingkat pengembalian pasar.